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董鹏控股(A17272):瓷砖卫浴品牌生产能力的提高和

董鹏控股成立于2011年,现已成为中国最大的瓷砖和卫浴产品专业制造商和品牌之一。2019年10月24日,中国证监会批准了董鹏控股的IPO申请。公司股权结构稳定。实际控制人是董事长何,持有公司51.49%的股份。

公司业绩稳步提升,瓷砖占比超过80%。配送模式为主,盈利性好。

14-17年,公司收入从39.14亿元增长到66.32亿元,复合增长率为19.22%;归属于母亲的净利润从5.83亿元增加到9.86亿元,复合增长率为19.14%。14-17年,公司毛利率分为38.93%、38.82%、36.56%和37.26%,利用率逐年下降。公司的瓷砖业务占比最大。14-17年,瓷砖收入从33.24亿元增长到54.41亿元,复合增长率为13.11%,占比超过80%。

目前公司还是以配送模式为主。15-17年,分配收入从29.14亿元增加到47.65亿元,占比70%以上。

建筑卫生陶瓷整合“大工业小企业”势在必行。中国是世界上最大的瓷砖生产国和销售国。2018年,中国瓷砖产量占世界总消费量的43.38%,占世界总消费量的37.76%。截止2019年底,全国规模以上陶瓷企业1160多家。2017年,规模较大的董鹏、欧申诺、蒙娜丽莎、惠达卫浴、四通的股份,总市场份额仅为2.14%,其中董鹏控股以1.09%的市场份额位居第一。中国卫生陶瓷2019年生产2.2亿件,2014-2019年复合增长率为2.75%,其中2019年出口占43.74%。2018年,科勒、陶冬、箭牌、惠达、恒杰等CR5的市场份额为47.2%。伴随着更加严格的环境保护、加速的产业融合和消费结构的不断升级,未来集中度有望进一步提升。

专注驱动清晰的渠道和深层的产能结构。公司品牌“董鹏”连续八年被世界品牌实验室认定为行业内最具价值的品牌。华润、金科、绿地、荣信、中海、万达、中信、碧桂园、万科、保利等在国内具有综合实力的房地产开发商,都是公司的重要客户。公司渠道覆盖面广。截止2017年12月底,公司拥有一级经销商1874家,其中瓷砖1636家,洁具132家;经销商商店有5935块瓷砖和1441个卫生洁具;全国有105家瓷砖直销店/展厅,3家洁具直销店/展厅。其中项目收入有所增加,2015-2017年分为5.92、7.0、10.13亿元。公司首次公开募股计划筹集26.09亿元用于扩容,扩容项目完成后,将实现年产4065万平方米瓷砖、420万件洁具和100万件五金水龙头的产能。

投资建议:考虑到公司尚未上市,尚未给出盈利预测和投资评级。

风险预警:房地产下行,行业竞争加剧,业务拓展不尽如人意等。

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